Sõjas olev Ukraina riik on võtnud laenu ligi 100 protsenti ulatuses SKP-st ja laenajate, Lääne investorite ainus lootus oma raha tagasi saada on see, kui Ukraina sõja võidab.
Seni laastab sõda jätkuvalt Ukraina majandust. Riigi SKT on veerandi võrra väiksem kui Vene vägede sissetungi eelõhtul, keskpank sööb välisreserve ja Venemaa hiljutised rünnakud kriitilise infrastruktuuri vastu on majanduskasvu prognoosid alla surunud. „Tugevad armeed,” hoiatas 17. juunil Ukraina rahandusminister Serhi Martšenko, „peavad olema toetatud tugeva majandusega.”
Pärast Ameerika seadusandjate aprillikuist otsust kiita hilinemisega heaks 60 miljardi dollari suurune rahastamispakett, ei hakka Ukrainal relvad otsa saama. Aja jooksul tugevdavad riigi rahandust ka 13. juunil välja kuulutatud G7 plaanid kasutada lääne finantsasutustes külmutatud Venemaa keskpanga varasid veel 50 miljardi dollari laenamiseks. Probleem on selles, et Ukraina seisab silmitsi rahapuudusega – ja üsna varsti, vahendab Economist.
Viimase kahe aasta jooksul on Ukraina võlausaldajad nõustunud peatama võlgade tagasimaksed. Nii valitsuse kui ka eralaenuandjate laenude tagasimakse leevendus on 15% SKT-st aastas. Tõepoolest, kui neid makseid oleks nõutud, oleksid need olnud riigi suuruselt teine kulu kaitsekulutuste järel. Nüüd aga aegub 1. augustil välismaiste eravõlakirjaomanike, sealhulgas Prantsuse varahalduri Amundi ja Ameerica PIMCO moratoorium.
Seega on Ukrainal kuu aega maksejõuetuse vältimiseks. Rahvusvaheline valuutafond IMF soovib, et Martšenko peaks läbirääkimisi allahindluse üle, kuid see tundub olemasoleva aja jooksul ebatõenäoline. Kui Ukraina ei maksa laenusid tagasi, peegeldab see erainvestorite murettekitavat usupuudust lääne pühendumuse suhtes. Pikemas perspektiivis võib see kaasa tuua riigi taastamise katastroofi.
Sõjakuumuses on Ukrainas tehtud vähe ümberstruktureerimisi. Riigid teevad seda selleks, et tagada juurdepääs finantsturgudele, mis nõuab sisse võlgu. Kiire ümberkorraldamine võtab kuid, põhjalikum aasta – võlausaldajad ei taha oma nõuetest loobuda. Kuid Ukraina on sõja algusest peale kapitaliturgudelt välja lülitatud, mis tähendab, et menetluse kiireloomulisus puudub. Juunis pakkus Martšenko võlausaldajatele tehingut, mis vähendab võlgade väärtust 60%. Võlausaldajad vastasid, et nende arvates on 22% mõistlikum.
Ukraina vajab hädasti rahanduslikku leevendust. Aasta lõpus läheneb riigi võla suhe SKT-sse 94 protsendini, mis on Ukraina majanduse jaoks väga kõrge. Liitlaste pakutavad summad on muljetavaldavad, kuid tulevad pigem suurtükiväe, tankide ja sihtotstarbeliste vahenditena, mitte sularahana. Ameerika hiljutisest paketist läheb vaid 8 miljardit dollarit otse Ukraina valitsusele, mis võrdub veidi enam kui veerandiga Ukraina iga-aastastest sotsiaaltoetuste kuludest ja isegi see on laenu vormis. Euroopa Liit kavatseb pakkuda veidi rohkem, kuid siiski vaid 38 miljardit dollarit kolme aasta jooksul.
Kuigi Ukraina soovid on tagasihoidlikud – 12 miljardit dollarit aastatel 2024–2027 –, pole riigil vaba raha, mida välja käia, kui leevendust ei anta. Nii drastilise ümberstruktureerimislepinguga, nagu Ukraina välja pakkus, aga mille võlakirjaomanikud tagasi lükkasid, suudaks riik IMFi hinnangul ots-otsaga kokku tulla. Võlakirjaomanikud omalt poolt kahtlevad, kuidas saab fond nii kindel olla, seda enam, et selle analüüs on nüüdseks paar kuud aegunud.
Kokkuleppe puudumisel on Ukrainal kaks võimalust. Üks on pidada läbirääkimisi oma võlateenuste külmutamise pikendamise üle, nagu seda on juba tehtud ametlike võlausaldajatega, kes loobuvad nõuetest kuni 2027. aastani. Teine on riigi maksejõuetus. See võib tunduda drastiline, kuid tegelikkuses on stsenaariumide vahel vähe erinevusi. Mõlemal juhul Ukraina midagi ei maksa.
Erasektori investorite tagasihoidlikkus ei peegelda ainult Ukraina finantsväljavaateid. Tavalise ümberstruktureerimise puhul panustavad võlausaldajad riigi majanduslikele väljavaadetele. Laenu andmine sõjas olevale laenuvõtjale toob kaasa ka teise õnnemängu: ta peab võitma. „Seal peab olema riik, mis selle lõpus tagasi maksab,” märgib võlakirjaomanik. Palju oleneb Lääne toetuse mahust. Maksumaksjad võivad väsida miljardite loovutamisest. Väljamakstavatesse summadesse skeptiliselt suhtunud Donald Trump näib üha tõenäolisemalt naasvat novembris Valgesse Majja. IMF-i tavamudelitel on raske selliseid tegureid arvesse võtta.
Võlakirjaomanikud on skeptilised ka Ukraina pikaajalise ülesehitamise plaanide suhtes võidu korral. Kuigi liitlased ja IMF on väitnud, et praegune ümberstruktureerimine võimaldab Ukrainal naasta finantsturgudele niipea, kui sõda lõpeb ja tema liitlased võlad kustutavad, ei ole investorid veendunud, et selline päev kunagi tuleb. Pigem arvavad nad, et ümberstruktureerimine on esimene paljudest Ukraina liitlaste katsetest lükata sõja rahaline koorem ja ülesehituskulud valitsustelt eemale ja erasektori kanda.
Suur osa Ukraina taastamisest – sealhulgas põhiinfrastruktuuri, tsiviilhoonete ehitamine ja inimeste koolitamine riigi ülesehitamiseks – ei too kunagi kasumit ja seetõttu peavad selle kinni maksma riigi liitlased. Praegune ummikseis tekitab murettekitava väljavaate: usaldus nende ja erainvestorite vahel aeglustab edusamme. Martšenkol oli õigus, meenutades Ukraina kommertsvõlausaldajatele, et riigi armee on täpselt nii tugev, kui tugev on selle taga olev majandus. Ta oleks võinud ka Ukraina liitlastele meelde tuletada, et majandus on täpselt nii tugev, kui tugev on armee, mis seda käigus hoiab.
